Загрузка…
Практические гайды
Что удерживало UST около одного доллара, как механизм был связан с LUNA и почему в мае 2022 года одновременно рухнули два взаимозависимых токена.
7 разделов · начните с короткого ответа или выберите нужный
В мае 2022 года токен TerraUSD (UST), который должен был сохранять цену около одного доллара, утратил привязку. Следом обесценился связанный с ним LUNA. Проблема была не в том, что кто-то взломал шифрование Bitcoin или Ethereum. Уязвимой оказалась экономическая конструкция, в которой устойчивость одного токена зависела от спроса на другой.
В мае 2022 года токен TerraUSD (UST), который должен был сохранять цену около одного доллара, утратил привязку. Следом обесценился связанный с ним LUNA. Проблема была не в том, что кто-то взломал шифрование Bitcoin или Ethereum. Уязвимой оказалась экономическая конструкция, в которой устойчивость одного токена зависела от спроса на другой.
Чтобы понять произошедшее, нужно ответить на простой вопрос: если одна цифровая монета стоит доллар, то кто и чем гарантирует этот доллар?
Стейблкоин — токен, который устроен так, чтобы его стоимость следовала определённому ориентиру, чаще всего доллару США. Но слово stable в названии не указывает, каким способом достигается эта цель.
Одни эмитенты заявляют о резервах из наличных денег и других активов; их качество, доступность и проверяемость надо рассматривать отдельно. В некоторых криптообеспеченных системах действуют залоги и процедуры ликвидации. А у исторического UST главным механизмом удержания курса был обмен на другой токен — LUNA.
Эти способы нельзя считать равнозначными только потому, что на экране рядом с каждым токеном написано «$1».
В исходной модели Terra существовало правило: через механизм системы можно было обменять UST на эквивалент одного доллара в LUNA, а LUNA — на UST. Идея заключалась в арбитраже: если UST продают дешевле доллара, участник получает стимул выкупить его и обменять по системному правилу.
Представим два вида жетонов. Один обещает стоимость одного доллара, другой свободно продаётся на рынке. Автомат предлагает менять первый на второй по расчётной цене. Пока второй жетон пользуется спросом, обещание может выглядеть устойчивым.
Но что случится, если владельцы первого жетона массово захотят выйти, а желающих покупать второй становится всё меньше?
Новые LUNA, выпускаемые в процессе обмена, увеличивают предложение LUNA. Чем сильнее давление на её цену, тем больше единиц может потребоваться для погашения UST. Падение стоимости LUNA подрывает доверие к механизму, а падение доверия усиливает попытки выйти из UST. Так может возникнуть самоподдерживающийся кризис.
Это не означает, что алгоритм сам по себе был «компьютерным багом». Он мог выполнять предусмотренные операции, но предусмотренных стимулов оказалось недостаточно в условиях паники.
В экосистеме Terra работал протокол Anchor, предлагавший держателям UST высокие ставки по депозитам. Это привлекало средства в систему и усиливало спрос на UST. Высокая объявленная доходность, однако, не равна гарантированной выплате, а тем более гарантии сохранности основной суммы.
Важно отделять здесь две вещи: механизм удержания курса UST и маркетинговые обещания вокруг финансовых продуктов на UST. Оба влияли на решения людей, но работали по-разному.
В 2024 году Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) сообщила о решении суда по делу Terraform Labs и До Квона, включая установленное введение инвесторов в заблуждение относительно стабильности UST. Это судебный итог, вынесенный после краха 2022 года, а не событие той же недели.
В начале мая на UST усилилось давление продавцов. 9 мая 2022 года потеря привязки стала переломным моментом, с которого стоимость UST резко падала. Массовая попытка выйти через связанный токен ускорила рост предложения LUNA и её обесценивание.
В течение нескольких дней прежняя модель устойчивости фактически перестала работать. Федеральная резервная система США позднее описала это как кризис, затронувший всю криптоэкосистему. А судебные материалы SEC говорят о десятках миллиардов долларов утраченной рыночной стоимости.
Рыночная капитализация — не «столько долларов было лежало в сейфе». Оценка стоимости всех выпущенных токенов по последней цене может исчезать гораздо быстрее, чем люди способны продать активы и получить деньги.
Поэтому точнее говорить о резком обесценивании активов и потерях участников, а не утверждать, будто заранее существовал наличный резерв, который внезапно «испарился».
Потому что у них могут быть принципиально другие обязательства и способы обеспечения. Но это не делает их автоматически безопасными. В каждом случае нужно отдельно выяснять, что стоит за обещанием обмена, кто распоряжается резервами и что произойдёт, если многие захотят выйти одновременно.
Трагедия Terra — исторический пример того, как согласованность компьютерных правил не гарантирует экономической устойчивости. Рядом находится другой кризис того же года — банкротство биржи FTX, где главной проблемой были уже не правила токена, а действия компании, которой доверили средства.
Исторические сведения сверены 19 октября 2026 года. Материал не содержит текущих цен или рекомендации по обращению с активами.
Продолжение: событие мая 2022 года и что общего у кризисов Terra и FTX.
Понятия
Словарь — короткие объяснения понятий, встречающихся в материале.
История
История криптовалют — события и перемены по датам.
Обучение
Уроки с нуля — разберитесь в основных понятиях по порядку.
Другие темы
Все объяснения — статьи и разборы.
Выберите интересную тему и продолжайте разбираться.
В мае 2022 года токен TerraUSD (UST), который должен был сохранять цену около одного доллара, утратил привязку. Следом обесценился связанный с ним LUNA. Проблема была не в том, что кто-то взломал шифрование Bitcoin или Ethereum. Уязвимой оказалась экономическая конструкция, в которой устойчивость одного токена зависела от спроса на другой.
Стейблкоин — токен, который устроен так, чтобы его стоимость следовала определённому ориентиру, чаще всего доллару США. Но слово stable в названии не указывает, каким способом достигается эта цель.
В исходной модели Terra существовало правило: через механизм системы можно было обменять UST на эквивалент одного доллара в LUNA, а LUNA — на UST. Идея заключалась в арбитраже: если UST продают дешевле доллара, участник получает стимул выкупить его и обменять по системному правилу.
В экосистеме Terra работал протокол Anchor, предлагавший держателям UST высокие ставки по депозитам. Это привлекало средства в систему и усиливало спрос на UST. Высокая объявленная доходность, однако, не равна гарантированной выплате, а тем более гарантии сохранности основной суммы.
В начале мая на UST усилилось давление продавцов. 9 мая 2022 года потеря привязки стала переломным моментом, с которого стоимость UST резко падала. Массовая попытка выйти через связанный токен ускорила рост предложения LUNA и её обесценивание.
Потому что у них могут быть принципиально другие обязательства и способы обеспечения. Но это не делает их автоматически безопасными. В каждом случае нужно отдельно выяснять, что стоит за обещанием обмена, кто распоряжается резервами и что произойдёт, если многие захотят выйти одновременно.
Показано 6 из 13. Все ссылки и источники — в раскрываемом списке ниже.
Хотите разобраться с нуля?
Пройдите бесплатный курс «Входим в криптомир» →